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發(fā)行城投債是地方城投企業(yè)融資渠道多元化的體現(xiàn)之一，結(jié)合南京卓遠(yuǎn)2019年度全國(guó)城投調(diào)研，本文對(duì)2018年度城投債發(fā)行數(shù)據(jù)進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理總結(jié)，供相關(guān)單位參考。

一、城投債總體情況分析

根據(jù)wind口徑統(tǒng)計(jì)，截至2018年末，全國(guó)存續(xù)期城投債共8424只，涉及2098家城投公司，余額總量為77,109.28億元，相比2017年末增加5425.5億元，增長(zhǎng)7.57%，是習(xí)近平總書(shū)記在十九大報(bào)告中提出 “防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”要求以來(lái)連續(xù)第二年低于10%，增速處于合理區(qū)間。

具體來(lái)看，2018年末全國(guó)存量城投債結(jié)構(gòu)存在以下特點(diǎn)： 

1、未來(lái)兌付期限較集中。存量城投債將集中在未來(lái)五年內(nèi)到期。未來(lái)五年到期城投債總量為6.77萬(wàn)億元，占存量城投債總額的87.79%。

2、分布區(qū)域較集中。存量城投債覆蓋了全國(guó)除港澳臺(tái)區(qū)域以外的31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域。余額較多的10個(gè)區(qū)域存量債務(wù)總量超過(guò)5萬(wàn)億元。其中，江蘇省存量城投債余額為全國(guó)唯一超過(guò)萬(wàn)億的地區(qū)，總量達(dá)1.42萬(wàn)億元，占全國(guó)城投債余額總量的18.46%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位；浙江、湖南、天津、北京、四川、重慶、山東、湖北和廣東等9個(gè)區(qū)域城投債余額均超過(guò)3000億元。

省(直轄市)	江蘇	浙江	湖南	天津	北京	四川	重慶	山東
債券余額(億元)	14237.36	5358.87	4700.30	4317.59	4059.09	3879.28	3797.96	3352.35
發(fā)債城投數(shù)量（家）	354	183	133	46	52	138	92	115
省(直轄市)	湖北	廣東	安徽	江西	福建	河南	云南	貴州
債券余額(億元)	3239.34	3102.29	2986.77	2714.96	2483.82	2414.66	2314.89	2088.37
發(fā)債城投數(shù)量（家）	104	78	95	78	64	58	41	76
省(直轄市)	陜西	廣西	上海	新疆	吉林	山西	遼寧	河北
債券余額(億元)	1959.53	1788.35	1258.97	1072.93	1019.10	942.15	914.41	859.47
發(fā)債城投數(shù)量（家）	50	50	49	48	21	19	46	30
省(直轄市)	甘肅	內(nèi)蒙古	黑龍江	青海	寧夏	海南	西藏
債券余額(億元)	774.92	502.68	485.11	168.09	144.00	72.67	49.00
發(fā)債城投數(shù)量（家）	19	20	20	7	5	4	3

3.債務(wù)類型較集中。存量債券主要集中于中期票據(jù)、企業(yè)債、公司債、定向工具和短期融資券五大類，五類債券工具合計(jì)債務(wù)余額為7.70萬(wàn)億元，占存量債務(wù)余額總量的99.83%。

4.債券發(fā)行受政策影響較大。2018年年初，中央部委釋放了嚴(yán)格規(guī)范城投債發(fā)行的信號(hào)，2 月 12 日，國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（194號(hào)文），強(qiáng)調(diào)發(fā)行債券的企業(yè)在資產(chǎn)、信用、擔(dān)保三個(gè)方面與地方政府堅(jiān)決脫鉤，3月30日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》（23號(hào)文），再次強(qiáng)調(diào)融資時(shí)城投要與政府信用嚴(yán)格隔離。“194號(hào)文”與“23號(hào)文”一定程度上造成了城投行業(yè)對(duì)未來(lái)融資不確定性的恐慌， 2018年3月、4月兩月城投企業(yè)以較高的利率發(fā)行了大量城投債，城投債發(fā)行量首次出現(xiàn)連續(xù)兩月超過(guò)3000億元的情形。

 

二、2018年城投債發(fā)行特點(diǎn)分析

根據(jù)wind口徑統(tǒng)計(jì)，2018年度新發(fā)行城投債2854只，發(fā)行總額為24,766.96億元，發(fā)行類型全部集中于企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、定向工具和短期融資券五類工具，本文將按照五類城投債融資工具發(fā)行情況進(jìn)行分析。

1.總體情況。2014年“43號(hào)文”發(fā)布以來(lái)，五類城投債發(fā)行工具債券發(fā)行量呈現(xiàn) “聚-散-聚-散”的規(guī)律。其中，短期融資券和中期票據(jù)近兩年發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)較快，已連續(xù)兩年位于當(dāng)年發(fā)行量前列，2018年發(fā)行量分別為8037.5億元、7057.65億元；企業(yè)債和公司債受政策影響，近年發(fā)行量波動(dòng)幅度較大，2018年發(fā)行量分別為2162.28億元、4316.76億元，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模在五類債券融資工具中降至最低水平；定向工具近年發(fā)行較穩(wěn)定且逐步收窄，2018年發(fā)行量為3192.77億元。

2.按發(fā)行額劃分。定向工具發(fā)行規(guī)模一般較小，平均發(fā)行規(guī)模為6.61億元/只，發(fā)行額10億元以下（含10億元）占總發(fā)行數(shù)量的92.75%；公司債發(fā)行規(guī)模偏大，平均發(fā)行規(guī)模為9.92億元/只，發(fā)行額在10億元以上（含10億元）的債券占公司債總發(fā)行數(shù)的45.98%；短期融資券、企業(yè)債和中期票據(jù)平均發(fā)行規(guī)模適中，具體見(jiàn)下表：

融資工具	發(fā)行數(shù)量（只）	發(fā)行總額（億元）	平均發(fā)行額（億元/只）
定向工具	483	3192.77	6.61
短期融資券	954	8037.5	8.42
公司債	435	4316.76	9.92
企業(yè)債	262	2162.28	8.25
中期票據(jù)	720	7057.65	9.8

 

3.按發(fā)行期限劃分。短期融資債券期限全都不超過(guò)一年，企業(yè)債期限一般較長(zhǎng)，95.8%的企業(yè)債期限超過(guò)6年，公司債、中期票據(jù)和定向工具期限較為靈活，一般期限集中于5年之內(nèi)。

 

4.按發(fā)行利率劃分。短期融資債券發(fā)行利率較低，其超過(guò)一半的發(fā)行利率在基準(zhǔn)利率（4.9%）以下，平均發(fā)行利率為4.93%；企業(yè)債發(fā)行利率偏高，有超過(guò)一般的企業(yè)債發(fā)行利率在基準(zhǔn)利率上浮50%（7.35%）以上，其平均發(fā)行利率為6.99%；公司債、中期票據(jù)和定向工具期限較為平均，平均發(fā)行利率分別為6.26%、5.82%和6.57%。

 

5.按主體評(píng)級(jí)劃分。信用評(píng)級(jí)較低的城投債發(fā)行主體偏向于發(fā)行企業(yè)債，AA級(jí)以下的城投發(fā)行的債券中95%屬于企業(yè)債；而隨著信用評(píng)級(jí)越高，短期融資券和中期票據(jù)的使用率得到更多的利用。

三、小結(jié)

通過(guò)對(duì)2018年度已發(fā)行城投債分析，可以初步判斷，當(dāng)前投融資政策環(huán)境和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控背景下，短期融資券因其利率優(yōu)勢(shì)和較短的期限成為當(dāng)前最受城投歡迎的融資工具，中期票據(jù)憑借較大的單體規(guī)模、較低的融資成本和多樣化的期限結(jié)構(gòu)與短期融資工具形成了良好的互補(bǔ)。公司債和定向工具作為較綜合的融資工具同樣發(fā)揮著重要作用，企業(yè)債則成為AA級(jí)以下城投公司的主要融資工具。