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　　單月地方債發(fā)行規(guī)模再度打破紀(jì)錄。

　　6月3日，財(cái)政部公布了2020年5月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況：5月份地方政府債券發(fā)行13025億元，創(chuàng)地方債券單月發(fā)行量新高。截至5月底，2020年地方債券共發(fā)行31997億元，其中新增債券27024億元，再融資債券4973億元。

　　這基本上完成了中央提前下發(fā)的額度：對(duì)比年初全國(guó)人大的授權(quán)額度，中央新增債券發(fā)行完成中央提前下達(dá)額度（28480億元）的94.9%，其中一般債券5522億元，完成中央提前下達(dá)額度（5580億元）的99%、專(zhuān)項(xiàng)債券21502億元，完成中央提前下達(dá)額度（22900億元）的93.9%。

　　6月3日，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)地方債發(fā)行情況時(shí)指出，前5個(gè)月地方債券發(fā)行規(guī)模大幅增加，進(jìn)度明顯加快：新增債券發(fā)行27024億元，同比增長(zhǎng)85.3%；前5個(gè)月新增債券發(fā)行量完成全年地方新增債務(wù)限額47300億元的57.1%，同比提高9.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　“增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模，可以對(duì)穩(wěn)投資起到促進(jìn)作用，是積極的財(cái)政政策更加積極有為的體現(xiàn)。”中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院副院長(zhǎng)楊志勇在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，地方專(zhuān)項(xiàng)債債券的發(fā)行仍要考慮財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，即專(zhuān)項(xiàng)債應(yīng)該有項(xiàng)目對(duì)應(yīng)收益，且收益可以覆蓋成本。“如果項(xiàng)目收益不足以覆蓋成本，那么只有在財(cái)政注入足夠多資金的情況下，讓債券資金收益可以覆蓋成本，專(zhuān)項(xiàng)債券才可以發(fā)行。”

　　下半年供給壓力仍存

　　雖然地方債發(fā)行的年內(nèi)高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，但是下半年的發(fā)行規(guī)模仍然可觀。

　　根據(jù)2020年兩會(huì)預(yù)算報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，今年擬安排的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券額度為3.75萬(wàn)億元。而根據(jù)天風(fēng)證券(5.960, 0.00, 0.00%)在近日公布的一份研報(bào)中的測(cè)算，按照專(zhuān)項(xiàng)債增加1.46萬(wàn)億元額度，并假設(shè)其在9月底發(fā)行完畢，則6―9月每月新增專(zhuān)項(xiàng)債3650億元，新增一般債893億元，每月新增地方債供給將達(dá)到4500億元。

　　“5月迎來(lái)稅收高峰很大程度上是因?yàn)榈胤秸疄闈M(mǎn)足1萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債5月底發(fā)行完畢的要求，將大量專(zhuān)項(xiàng)債趕在5月最后一周發(fā)行。”廣發(fā)證券(13.640, 0.00, 0.00%)固定收益分析師劉郁在近日一份研報(bào)中指出，由于今年兩會(huì)延期，地方債新增限額可能在6月才逐步下放到各地，比往年要晚。因此，地方債發(fā)行可能在7―8月再迎來(lái)小高峰，但預(yù)計(jì)仍會(huì)低于5月。

　　不僅發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)對(duì)市場(chǎng)造成壓力，發(fā)行期限變長(zhǎng)以及利率逐月降低，也反映出今年地方債發(fā)行的一些新規(guī)律。

　　據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2020年4月，地方政府債券平均發(fā)行利率為2.91%， 較3月份的3.19%下降28個(gè)基點(diǎn)；1―4月，地方債券平均發(fā)行利率為3.31%，比2019年下降16個(gè)基點(diǎn)；平均發(fā)行期限15.5年，比2019年增加5.2年。

　　而方正證券的一份統(tǒng)計(jì)更能說(shuō)明發(fā)行期限的變化：2018年，15年及以上期限發(fā)行占比僅為1.3%，2019年上升至18.6%，2020年以來(lái)更是進(jìn)一步上升至44.1%。

　　對(duì)此，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，債券期限的上升與項(xiàng)目之間更加匹配，特別是更好滿(mǎn)足了交通、水利等長(zhǎng)期限項(xiàng)目的融資需要。

　　但劉郁也在研報(bào)中指出，地方債期限拉長(zhǎng)，可能會(huì)對(duì)超長(zhǎng)債造成擠出效應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致超長(zhǎng)債“超跌”。“如5―10年期限地方債供給有所增加，再加上10年期特別國(guó)債的發(fā)行，擠出效應(yīng)或從超長(zhǎng)端轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)端，給相應(yīng)期限的國(guó)債和國(guó)開(kāi)債帶來(lái)短時(shí)調(diào)整壓力。”

　　主銷(xiāo)往商業(yè)銀行

　　雖然地方債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)迅速，且在發(fā)行周期延長(zhǎng)的同時(shí)利率不斷下行，但地方債對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的吸引力并未減弱，市場(chǎng)對(duì)地方債的需求旺盛可從招投標(biāo)倍數(shù)以及利率上浮點(diǎn)數(shù)上看出端倪。

　　從投標(biāo)倍數(shù)來(lái)看，河南、新疆、青島、寧夏、廈門(mén)、吉林、湖南等省區(qū)市的地方債投標(biāo)倍數(shù)均超過(guò)10倍；而在利率上浮方面，除寧夏和新疆的地方債中標(biāo)利率較下限上浮30個(gè)基點(diǎn)，其余省市的中標(biāo)利率均只較下限上浮25個(gè)基點(diǎn)。

　　從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，地方債的配置主力依舊是商業(yè)銀行，以4月為例，地方債4月總計(jì)發(fā)行2868億元，托管數(shù)據(jù)顯示全國(guó)性商業(yè)銀行4月增持地方債2207億元，同時(shí)減持國(guó)債和政金債，城商行和農(nóng)商行亦有增持地方債。

　　“商業(yè)銀行一直是地方債的主銷(xiāo)方向。”珠三角某國(guó)有四大行地區(qū)負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，與其他產(chǎn)業(yè)類(lèi)的信用債相比，地方債的資本占用更少；而相比同樣有政府信用背書(shū)的國(guó)債而言，地方債也有比較明顯的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　該名負(fù)責(zé)人同時(shí)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者透露，除了以上原因以外，地方分行配置地方債的數(shù)量往往與地方政府的財(cái)政存款有關(guān)聯(lián)。“財(cái)政存款事實(shí)上是地方分行存款中極其重要的一部分，因此圍繞財(cái)政存款而申購(gòu)地方債也是維護(hù)好與地方政府關(guān)系的重要方法。”

　　央行流動(dòng)性護(hù)航

　　每當(dāng)?shù)搅说胤絺l(fā)行大月，關(guān)于流動(dòng)性危機(jī)的陣風(fēng)總會(huì)刮起。

　　而政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度”，加上面臨大量的地方債發(fā)行，同時(shí)疊加1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債，多家機(jī)構(gòu)均預(yù)計(jì)，央行有望通過(guò)一系列組合工具，投放更多流動(dòng)性。

　　6月8日，央行提前一周“劇透”MLF將會(huì)續(xù)作：當(dāng)日，恰逢有5000億元MLF到期，央行除了公告新作1200億元7天逆回購(gòu)?fù)猓€表示“將于6月15日左右對(duì)本月到期的MLF一次性續(xù)做”。

　　受此影響，國(guó)債期貨全線(xiàn)大漲，截至6月8日下午收盤(pán)，10年期主力合約漲0.32%，5年期主力合約漲0.22%，2年期主力合約漲0.19%。

　　值得注意的是，本周（6月8―12日）將會(huì)有7200億元規(guī)模資金到期：Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，6月8日有5000億元MLF到期，11日、12日分別有700億元、1500億元7天期逆回購(gòu)到期。而縱觀全月，除了6月8日到期的5000億元MLF，6月19日還有2400億元MLF到期。

　　“6月共有7400億元MLF到期，疊加地方債發(fā)行壓力以及適逢年中的季節(jié)性壓力，6月份流動(dòng)性壓力客觀存在。”民生銀行首席研究員溫彬在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)指出，預(yù)計(jì)6月份，央行會(huì)采取“全面降準(zhǔn)+MLF投放+逆回購(gòu)”等多種貨幣政策工具組合，同時(shí)輔以“7天逆回購(gòu)+28天逆回購(gòu)”等長(zhǎng)短搭配，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕合理和市場(chǎng)利率平穩(wěn)。

　　不過(guò)，大多數(shù)市場(chǎng)人士均認(rèn)為利率未必會(huì)在6月調(diào)降。

　　“本月MLF操作將延續(xù)上兩次‘縮量?jī)r(jià)不變’的格局。”粵開(kāi)證券固定收益首席研究員鐘林楠對(duì)時(shí)代周報(bào)記者指出，目前MLF利率與市場(chǎng)利率相比仍然偏高，銀行主動(dòng)要量的意愿不會(huì)特別強(qiáng)；同時(shí)，央行近期的政策重心在于打擊資金空轉(zhuǎn)套利，推動(dòng)市場(chǎng)利率向政策利率靠攏，為了保持政策的連貫性，不降息是更好的選擇。

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