當前位置 ： 首頁 》新聞咨詢訊 》行業(yè)資訊 基本結論
在防范化解重大風險的背景下，城投債發(fā)行政策有所調整。交易所參考地方政府法定債務風險等級劃分對債務風險較大地區(qū)的發(fā)債加以約束。而交易商協會將企業(yè)劃分為一類企業(yè)、二類企業(yè)、三類企業(yè)和四類企業(yè)，對所處不同類別的企業(yè)的募集資金用途進行了規(guī)范。
今年以來，城投公司共計發(fā)行1820只公司債，合計規(guī)模13655.30億元。相較去年，今年發(fā)行的公司債數量和規(guī)模明顯增加，但今年城投債都干嘛了？用于項目建設和補充流動性資金的公司債只數和規(guī)模均略有下降。
從主體評級來看，以只數計，用于借新還舊、項目建設和補充流動資金用途的債券中主體評級為AA的占比最高，用于償還有息債務用途的債券中主體評級為AA+的占比最高。從地區(qū)分布來看，各省份資金用途存在一定分化，其中用于償還有息債務占比最高的四個省份分別為甘肅、黑龍江、天津和西藏，占比均為100%。從行政級別來看，各級城投發(fā)債的用途占比由高到低排列大體為償還有息債務、項目建設、補充流動資金和借新還舊。
用于項目建設規(guī)模超10億元的19個主體中，深圳市地鐵集團有限公司的涉及規(guī)模最大，為87億元。用于補充流動資金規(guī)模超10億元的19個主體中，4個主體位于浙江省，3個主體位于上海市，2個主體位于江西省，規(guī)模最大的仍為深圳市地鐵集團有限公司。
今年以來，城投公司共計發(fā)行1511只短期融資券和1019只中期票據，合計規(guī)模18449.47億元。相較去年，今年發(fā)行的短期融資券和中期票據中用于借新還舊和償還有息債務的規(guī)模明顯上升。
從主體評級來看，以只數計，用于借新還舊和償還有息債務的債券中主體評級AA+的占比最高，用于項目建設和補充流動資金的債券中主體評級AAA的占比最高。從地區(qū)分布來看，各省份資金用途存在一定分化，經濟實力較強地區(qū)更可能將資金用于項目建設或補充流動資金，如廣東與北京。從行政級別來看，各級城投發(fā)債的用途占比由高到低排列大體為償還有息債務、借新還舊、項目建設和補充流動資金。
用于項目建設規(guī)模超10億元的13個主體中，四川高速公路建設開發(fā)集團有限公司、廣州地鐵集團有限公司和深圳市地鐵集團有限公司的規(guī)模位列前三。用于補充流動資金規(guī)模超10億元的9個主體中，深圳市地鐵集團有限公司的涉及規(guī)模最大。
截至2021年9月17日，今年共有240個公司債項目終止審查，其中城投債項目131個，涉及金額2318.85億元。終止審查的城投債項目分布在25個省份，其中江蘇、山東和天津的終止審查金額較大。從主體評級來看，AA+和AA主體評級主體終止審查的規(guī)模較大。
終止審查規(guī)模超20億的公司中，北京市首都公路發(fā)展集團有限公司、天津渤海國有資產經營管理有限公司和天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司終止審查規(guī)模較大，分別為100億元、100億元和80億元。
信用市場回顧：本周信用債發(fā)行規(guī)模上升，凈融資轉為凈流入；本周城投債凈融資額為-279.18億元；產業(yè)債凈融資升至1480.16億元。本周信用債市場成交活躍度下降；中短票據收益率上行；共11家信用債發(fā)行人主體評級下調。
一、城投債資金用途分析
今年以來，在防范化解重大風險的背景下，城投債發(fā)行政策有所調整。交易所[1]參考地方政府法定債務風險等級劃分對債務風險較大地區(qū)的發(fā)債加以約束。而交易商協會[2]將企業(yè)劃分為一類企業(yè)、二類企業(yè)、三類企業(yè)和四類企業(yè)，對所處不同類別的企業(yè)的募集資金用途進行了規(guī)范。審核標準的調整使不同類型企業(yè)的債券資金用途出現了分化。本文對今年交易所公司債和協會債務融資工具的募集資金用途進行梳理[3]，以供投資者參考。
1、公司債資金用途梳理
今年以來，城投公司共計發(fā)行[4]1820只公司債，合計規(guī)模13655.30億元。按四類募集資金用途來劃分，其中1322只債券為單用途債券，合計規(guī)模9790.10億元，498只為多用途債券，合計規(guī)模3865.20億元。
單用途債券中，54只用于借新還舊（債券），1150只債券用于償還有息債務，66只債券用于項目建設，52只債券用于補充流動資金。去年同期發(fā)行的單用途債券中，34只債券用于借新還舊，539只債券用于償還有息債務，67只債券用于項目建設，66只債券用于補充流動資金。相較去年，今年發(fā)行的公司債數量和規(guī)模明顯增加，但用于項目建設和補充流動性資金的公司債只數和規(guī)模均略有下降。
從主體評級來看，以規(guī)模計，用于借新還舊和償還有息債務用途的債券中主體評級為AA+的占比最高，占比分別為53%和49%，用于項目建設用途的債券中主體評級為AA的占比最高，占比為48%，用于補充流動資金的債券中主體評級為AAA和AA+的占比基本持平，規(guī)模分別為150.80億元和154.53億元。以只數計，用于借新還舊用途的債券中主體評級為AA的占比最高，占比為56%，用于償還有息債務用途的債券中主體評級為AA+的占比最高，占比為46%，用于項目建設和補充流動資金用途的債券中主體評級為AA的占比最高，占比分別為61%和39%。
從地區(qū)分布來看，募集資金用于借新還舊占比最高的三個省份分別為遼寧、山西和貴州，占比分別為32.1%、13.3%和8.3%。用于償還有息債務占比最高的四個省份分別為甘肅、黑龍江、天津和西藏，占比均為100%。用于項目建設占比最高的三個省份分別為廣東、陜西和貴州，占比分別為22.8%、16.8%和14.8%。用于補充流動資金占比最高的三個省份分別為上海、寧夏和云南，占比分別為45.5%、40.0%和30.5%。
分行政級別來看，省級城投發(fā)債規(guī)模合計2385.64億元，其中用于借新還舊的占比為2.4%，用于償還有息債務的占比為81.3%，用于項目建設的占比為10.1%，用于補充流動資金的占比為6.2%。地市級城投發(fā)債規(guī)模合計4230.31億元，其中用于借新還舊的占比為3.0%，用于償還有息債務的占比為85.6%，用于項目建設的占比為7.6%，用于補充流動資金的占比為3.9%。區(qū)縣級城投發(fā)債規(guī)模合計5573.49億元，其中用于借新還舊的占比為3.9%，用于償還有息債務的占比為80.0%，用于項目建設的占比為12.6%，用于補充流動資金的占比為3.5%。
以下展示了用于項目建設規(guī)模超10億元的19個主體，其中深圳市地鐵集團有限公司的涉及規(guī)模最大，為87億元。
以下展示了用于補充流動資金規(guī)模超10億元的19個主體，其中4個主體位于浙江省，3個主體位于上海市，2個主體位于江西省，規(guī)模最大的仍為深圳市地鐵集團有限公司。
2、協會債務融資工具資金用途梳理
今年以來，城投公司共計發(fā)行[5]1511只短期融資券[6]和1019只中期票據，合計規(guī)模18449.47億元。按四類募集資金用途來劃分，其中2414只債券為單用途債券，合計規(guī)模17387.47億元，116只為多用途債券，合計規(guī)模1062.00億元。單用途債券中，661只債券用于借新還舊，1656只債券用于償還有息債務，62只債券用于項目建設，35只債券用于補充流動資金。去年同期發(fā)行的單用途債券中，511只債券用于借新還舊，1241只債券用于償還有息債務，32只債券用于項目建設，48只債券用于補充流動資金。相較去年，今年發(fā)行的短期融資券和中期票據中用于借新還舊和償還有息債務的規(guī)模明顯上升。
從主體評級來看，以規(guī)模計，四類資金用途中主體評級為AAA的占比均為最高，其中用于補充流動資金用途的債券中AAA主體評級占比為80%，規(guī)模為230億元。以只數計，用于借新還舊和償還有息債務的債券中主體評級AA+的占比最高，占比分別為41%和44%，用于項目建設和補充流動資金的債券中主體評級AAA的占比最高，占比分別為42%和57%。
從地區(qū)分布來看，募集資金用于借新還舊占比最高的三個省份分別為寧夏、青海和內蒙古，占比分別為100.0%、61.9%和60.0%。用于償還有息債務占比最高的四個省份分別為甘肅、海南、遼寧和西藏，占比均為100%。用于項目建設占比最高的三個省份分別為貴州、廣東和四川，占比分別為14.3%、9.2%和6.6%。用于補充流動資金占比最高的三個省份分別為內蒙古、北京和廣東，占比分別為20.0%、12.8%和12.3%。
分行政級別來看，省級城投發(fā)債規(guī)模合計7916.2億元，其中用于借新還舊的占比為25.0%，用于償還有息債務的占比為68.1%，用于項目建設的占比為3.6%，用于補充流動資金的占比為3.3%。地市級城投發(fā)債規(guī)模合計6290.07億元，其中用于借新還舊的占比為25.3%，用于償還有息債務的占比為71.5%，用于項目建設的占比為1.5%，用于補充流動資金的占比為1.6%。區(qū)縣級城投發(fā)債規(guī)模合計3920.56億元，其中用于借新還舊的占比為29.1%，用于償還有息債務的占比為67.2%，用于項目建設的占比為3.5%，用于補充流動資金的占比為0.3%。
以下展示了用于項目建設規(guī)模超10億元的13個主體，其中四川高速公路建設開發(fā)集團有限公司、廣州地鐵集團有限公司和深圳市地鐵集團有限公司的規(guī)模位列前三，分別為45.00億元、40.00億元和32.50億元。
以下展示了用于補充流動資金規(guī)模超10億元的9個主體，其中深圳市地鐵集團有限公司的涉及規(guī)模最大，為80億元。
3、公司債終止審查項目梳理
截至2021年9月17日，今年[7]共有240個公司債項目終止審查，涉及金額4245.07億元，其中上交所3574.35億元，深交所670.72億元；城投債項目131個，涉及金額2318.85億元，產業(yè)債項目43個，涉及金額1039.42億元，首次發(fā)債主體項目66個，涉及金額886.8億元。國企3915.65億元，民企319.42億元，其他企業(yè)10億元。
城投方面，共有25個省份的城投債項目終止審查，涉及金額2318.85億元，其中江蘇、山東和天津的終止審查金額較大，分別為511.60億元、343.00億元和280.00億元。具體來看，共有67個地級市城投債項目終止審查，涉及金額1821.13億元，其中青島市、南京市和成都市的金額較大，分別為212億元、132億元和123億元。從主體評級來看，AA+和AA主體評級主體終止審查的規(guī)模較大，合計分別為961.07億元和1008.58億元。
產業(yè)方面，共有20個申萬二級行業(yè)產業(yè)債項目終止審查，其中證券、基礎建設和綜合Ⅱ行業(yè)終止審查規(guī)模較大，分別為330億元、110億元和68億元。從主體評級來看，AAA和AA+主體評級終止審查的金額較大，分別為375.92億元和318.00億元。
以下列舉了終止審查規(guī)模超20億的公司，包括26個城投主體、12個產業(yè)主體和6個非發(fā)債主體。城投方面，北京市首都公路發(fā)展集團有限公司、天津渤海國有資產經營管理有限公司和天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司終止審查規(guī)模較大，分別為100億元、100億元和80億元。產業(yè)方面，方正證券股份有限公司和國信證券股份有限公司終止審查規(guī)模較大，均為150億元。
4、小結
今年以來，在防范化解重大風險的背景下，城投債發(fā)行政策有所調整。本文對今年以來發(fā)行的交易所公司債和協會債務融資工具的募集資金用途進行梳理，并對公司債終止審查項目進行了梳理，以供投資者參考。
首先是交易所方面，今年以來公司債募集資金用途發(fā)生了結構性改變，項目建設和補充流動性資金作為受限較多的發(fā)債用途，相較去年規(guī)模略有下降。本文進一步從主體評級、地區(qū)分布和行政級別三個維度剖析今年以來公司債資金募集用途。從主體評級來看，由于四種資金用途中，借新還舊、償還有息債務、項目建設及補充流動資金的限制依次增強，相應發(fā)債主體中AAA級主體占比亦呈上升趨勢。這一規(guī)律在地區(qū)分布上，則體現為地區(qū)經濟水平與資金用途的一定聯系，如用于補充流動資金占比最高的地區(qū)為上海。從各行政級別來看，省級與縣級用于項目建設占比相對更大，省級用于補充流動資金占比也較大。本文還展示了資金用于項目建設或補充流動資金規(guī)模較大的主體。
其次是交易商協會方面，債務融資工具同樣受到資金用途約束，今年發(fā)行的短期融資券和中期票據中用于借新還舊和償還有息債務的規(guī)模明顯上升。本節(jié)延續(xù)前文邏輯，從主體評級、地區(qū)分布和行政級別三個維度分析債務融資工具資金用途。主體評級方面，資質更優(yōu)的主體可將資金投放于更多用途。在地區(qū)分布上，地區(qū)經濟水平與資金用途仍存在一定聯系。分行政級別來看，各級城投發(fā)債的用途占比由高到低排列大體為償還有息債務、借新還舊、項目建設和補充流動資金。
最后，本文對今年以來公司債終止審查項目進行梳理，其中城投債項目從地區(qū)分布與主體評級角度進行分析，而產業(yè)債項目從行業(yè)分布與主體評級角度進行分析。深入到主體層面，我們列示了終止審查規(guī)模超20億的公司。
二、信用債市場回顧
1、一級市場：凈融資額轉正
本周信用債發(fā)行規(guī)模上升，凈融資轉為凈流入。本周信用債發(fā)行總額3131.43億元，償還總額1930.45億元，凈融資額為1200.98億元。與上周相比，凈融資規(guī)模大幅增加轉為凈流入。本周共有17只信用債取消或推遲發(fā)行，涉及金額129.00億元。
具體來看，企業(yè)債、公司債、中期票據、短期融資券及定向工具凈融資額分別為51.46億元、559.94億元、491.86億元、81.52億元、16.2億元。本周企業(yè)債、公司債、中期票據和短期融資券凈融資額均較上周有所上升，定向工具凈融資額有所下降。
本周城投債凈融資為-279.18億元，凈融資較上周有所緩和；產業(yè)債凈融資為1480.16億元，規(guī)模較上周大幅上升。
2、二級市場：成交量總體減少
本周信用債市場成交量總體減少。本周信用債周度換手率為1.94%，較上周下降0.13個百分點。分券種看，企業(yè)債、公司債、定向工具成交量較上周分別增加10.45億元、10.04億元、67.95億元，中期票據和短期融資券較上周分別減少197.92億元和183.08億元。
本周中短票據收益率上行。具體來看，本周AAA評級1年期、3年期和5年期中短票據分別收于2.80%、3.12%和3.48%，分別較上周上行7.63bp、3.77bp、1.87bp。
3、信用等級調整情況
本周有11家信用債發(fā)行人主體評級發(fā)生下調，以國際評級機構調整為主。
風險提示
1）城投政策變動；2）城投口徑劃分有誤；3）數據統計誤差。
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