东北就蜒金融服务有限公司

基本結(jié)論

企業(yè)的發(fā)債難度可以在一定程度上反映其再融資風(fēng)險(xiǎn)，本文通過(guò)統(tǒng)計(jì)比較2020年和2021年取消或推遲發(fā)行債券和高票息發(fā)行債券的數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行衡量，分析當(dāng)期企業(yè)的再融資風(fēng)險(xiǎn)，以供投資者參考。

我們通過(guò)計(jì)算當(dāng)月取消或推遲發(fā)行債券的只數(shù)占當(dāng)月計(jì)劃發(fā)行債券只數(shù)的占比 衡量債券取消或推遲發(fā)行的比率。總體來(lái)看，2021年信用債的取消或推遲發(fā)行比例較2020年有一定小幅下降，雖然2020年11月或因永煤事件的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒一定程度上升，導(dǎo)致當(dāng)期取消或推遲發(fā)行的債券只數(shù)陡然上升，但自21年2月起已恢復(fù)至正常水平，且全年整體較2020年呈同期反向波動(dòng)趨勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)債方面，各評(píng)級(jí)取消或推遲發(fā)行的比例整體較上一年有一定上升，低評(píng)級(jí)債券占比上升趨勢(shì)明顯，AA-級(jí)占比相較同期增加9.26％，AA級(jí)的取消或推遲發(fā)行比例最高，為22.33％，該比例較2020年增加3.27％；從屬性來(lái)看，發(fā)行只數(shù)較多的地方國(guó)企和民企取消或推遲發(fā)行的比例均有所下降。

城投債的情況整體好于產(chǎn)業(yè)債，從評(píng)級(jí)來(lái)看，各評(píng)級(jí)取消或推遲發(fā)行的占比均有明顯下降趨勢(shì)；從各行政級(jí)別來(lái)看，區(qū)縣及縣級(jí)市級(jí)別取消或推遲發(fā)行的比例有明顯的下降；分地區(qū)來(lái)看，資質(zhì)相對(duì)較弱的區(qū)域取消或推遲發(fā)行的債券占比相對(duì)增加，其中青海增加幅度和占比均為最高，為18.18％。

票面利率的高低能反映投資者對(duì)相關(guān)主體的認(rèn)可度，較高的票面利率，意味著較高的融資成本。2021年高票息發(fā)行債券的占比情況較2020年呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，2020年10月份發(fā)行比例明顯下滑，之后至2021年11月高票息發(fā)行占比一直穩(wěn)定在25％左右，在2021年末上升至34.92％。

產(chǎn)業(yè)債方面，高票息發(fā)行的比例較2020年明顯下降，中低評(píng)級(jí)債券主體改善較為明顯，AA級(jí)的比例下降幅度達(dá)到26％，AA-級(jí)下降幅度最高，為46％；從企業(yè)屬性來(lái)看，除公眾企業(yè)外，其他類(lèi)型的企業(yè)高票息發(fā)行債券占比均有所下降，中央國(guó)企下降幅度為8.14％，地方國(guó)企下降10.79％，民營(yíng)企業(yè)下降6.25％。

城投債方面，各評(píng)級(jí)及各行政級(jí)別的高票息發(fā)行占比相較2020年降低，中低評(píng)級(jí)主體融資成本下降明顯，區(qū)縣及縣級(jí)市降幅較大。債券發(fā)行難度有一定的小幅提升，高票息發(fā)行比例呈明顯下降趨勢(shì)。

信用市場(chǎng)回顧：本周信用債發(fā)行規(guī)模下降，凈融資額下降；本周城投債凈融資為-525.02億元，持續(xù)為負(fù)；產(chǎn)業(yè)債凈融資為1575.14億元，規(guī)模較上周有所下降。本周信用債市場(chǎng)成交活躍度上升；中短票據(jù)收益率下行；共9家信用債發(fā)行人主體評(píng)級(jí)發(fā)生下調(diào)，無(wú)信用債發(fā)行人主體評(píng)級(jí)上調(diào)。

一、從發(fā)債難度看再融資壓力

企業(yè)發(fā)債難度在一定程度上可以反映其再融資的壓力，若大面積發(fā)生債券發(fā)行取消推遲、或以高成本發(fā)行的情況，可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的資金壓力，我們分別對(duì)2020年和2021年取消或推遲發(fā)行債券、高票息發(fā)行債券進(jìn)行梳理，以供投資者參考。

1、取消或推遲發(fā)行債券

我們通過(guò)計(jì)算當(dāng)月取消或推遲發(fā)行債券的只數(shù)占當(dāng)月計(jì)劃發(fā)行債券只數(shù)的占比[1]衡量債券取消或推遲發(fā)行的比率。2020年11月份因永煤事件的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒有所上升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，推遲或取消發(fā)行債券占比陡增。分券種看，2021年取消或推遲發(fā)行比例最高的券種為中票，為9.5％，但占比相較2020年有所下降。

？ 產(chǎn)業(yè)債取消或推遲發(fā)行的情況

2021年產(chǎn)業(yè)債取消或推遲發(fā)行的比例整體較上一年有一定上升，債券評(píng)級(jí)呈分化趨勢(shì)。各主體評(píng)級(jí)中，AA級(jí)取消或推遲發(fā)行的比例最高，為22.33％，該比例較2020年增加3.27％，AA-級(jí)增長(zhǎng)幅度較為明顯，AA+級(jí)取消或推遲發(fā)行的比例較2020年略有增加，AAA級(jí)取消或推遲發(fā)行的比例較2020年有所下降，表明低評(píng)級(jí)主體融資難度高，整體情況沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)；從屬性來(lái)看，發(fā)行只數(shù)較多的地方國(guó)企和民企取消或推遲發(fā)行的比例均有所下降。

？城投債取消或推遲發(fā)行的情況

城投債總體取消或推遲發(fā)行的債券比例較上一年同期下降。從主體評(píng)級(jí)來(lái)看，各評(píng)級(jí)取消或推遲發(fā)行的比例均下降，除AA-級(jí)外各評(píng)級(jí)下降程度大致相同。各行政級(jí)別中，區(qū)縣及縣級(jí)市級(jí)別取消或推遲發(fā)行的比例有明顯的下降。分地區(qū)來(lái)看，2021年取消或推遲發(fā)行的城投債占比最高的為青海省，為18.18％，相比2020年，資質(zhì)相對(duì)較弱的青海、寧夏、甘肅、陜西、山西、新疆、江西、吉林、河北、河南取消或推遲發(fā)行的城投債的比例有所增加。

2、高票息發(fā)行的債券

除了能否順利發(fā)行外，票面利率的高低也能反映投資者對(duì)相關(guān)主體的認(rèn)可度，較高的票面利率，意味著較高的融資成本。因此，這里我們也對(duì)高票息發(fā)行[2]的主體分布情況進(jìn)行了梳理。

2021年高票息發(fā)行的信用債只數(shù)占當(dāng)期累計(jì)發(fā)行只數(shù)的比例較2020相比明顯下降，從發(fā)行時(shí)間上來(lái)看，2020年前三季度高票息發(fā)行占比一直在35％左右，10月開(kāi)始，比例明顯下滑，2020年11月至2021年11月高票息發(fā)行占比在25％左右，2021年12月比例有所回升

？產(chǎn)業(yè)債高票息發(fā)行的情況

2021以來(lái)產(chǎn)業(yè)債高票息發(fā)行的比例較2020年同期明顯下降。分主體評(píng)級(jí)看，AAA級(jí)高票息發(fā)行的比例下降幅度小于AA+級(jí)、AA級(jí)和AA-級(jí)，AA級(jí)的比例下降幅度達(dá)到26％，結(jié)合取消或推遲發(fā)行的情況來(lái)看，低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債成功發(fā)行比例有所下降；各屬性中，民營(yíng)企業(yè)高票息發(fā)行的比例仍處于高位，約為42％，地方國(guó)企、央企該比例則分別為20％、5％。

？城投債高票息發(fā)行的情況

2021年城投債高票息發(fā)行的比例較2020年同期有所下降。分主體評(píng)級(jí)看，AA評(píng)級(jí)下降比例最高，約為20％，其次為AA+評(píng)級(jí)，中低評(píng)級(jí)主體融資成本有所下降；從行政級(jí)別來(lái)看，省及省會(huì)級(jí)、地級(jí)市、區(qū)縣及縣級(jí)市高票息發(fā)行的比例均有所下降，區(qū)縣及縣級(jí)市降幅較大。2021年以來(lái)，盡管城投融資政策有所收緊，但是各地方政府相繼推出政策提升市場(chǎng)信心，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，城投債收益率整體下行，城投主體融資環(huán)境較好，無(wú)論是取消或推遲發(fā)行債券占比還是高票息發(fā)行比例，各評(píng)級(jí)的城投債均有明顯下降。

3、小結(jié)

總體來(lái)看，2021年信用債發(fā)行情況較2020年有所回暖，全年取消或推遲發(fā)行的債券比例相對(duì)呈小幅的反向波動(dòng)，其中中票、企業(yè)債和公司債占比相較2020年明顯下降；城投債的情況整體好于產(chǎn)業(yè)債，產(chǎn)業(yè)債多數(shù)評(píng)級(jí)債券推遲或取消發(fā)行占比有一定水平上升，且低評(píng)級(jí)債券占比增長(zhǎng)幅度較為顯著，與成功發(fā)行只數(shù)減少有關(guān)，城投債各評(píng)級(jí)債券推遲或取消發(fā)行占比均有一定程度降低，區(qū)縣及縣級(jí)市行政級(jí)別的城投債推遲或取消發(fā)行占比下降明顯。

2021年高票息發(fā)行債券占比情況較2020年有明顯下降趨勢(shì)，債券發(fā)行難度整體降低，產(chǎn)業(yè)債高票息發(fā)行的比例較同期明顯下降，中低評(píng)級(jí)債券主體改善較為明顯，且除公眾企業(yè)外，其他類(lèi)型的企業(yè)高票息發(fā)行債券占比均有所下降；城投債方面，各評(píng)級(jí)及各行政級(jí)別的高票息發(fā)行占比相較2020年降低。整體來(lái)看，市場(chǎng)成功發(fā)行率相較2020年有一定小幅提升，高票息發(fā)行比例呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

[1] 當(dāng)月取消或推遲發(fā)行債券的只數(shù)/（當(dāng)月成功發(fā)行債券的只數(shù)+當(dāng)月取消或推遲發(fā)行債券的只數(shù)）

[2] 高票息發(fā)行指發(fā)行成功，但票面利率高于同期限、同評(píng)級(jí)中債收益率50bp以上的債券。

二、信用債市場(chǎng)回顧

1、一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模下降，凈融資額下降

本周信用債發(fā)行規(guī)模下降。本周信用債發(fā)行總額3666.08億元，償還總額2615.97億元。凈融資額為1050.11億元，與上周相比，凈融資規(guī)模有所下降。本周共有5只信用債取消或推遲發(fā)行，涉及金額45.70億元。

具體來(lái)看，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券及定向工具凈融資額分別為85.17億元、422.98億元、492.30億元、162.08億元、-122.42億元。本周企業(yè)債和中票凈融資額較上周有所上升，公司債、短融和定向工具凈融資額均有所下降，其中定向工具凈融資額由正轉(zhuǎn)負(fù)，公司債和短融仍然為正。

本周城投債凈融資為-525.02億元，持續(xù)為負(fù)；產(chǎn)業(yè)債凈融資為1575.14億元，規(guī)模較上周有所下降。

2、二級(jí)市場(chǎng)：成交活躍度上升

本周信用債市場(chǎng)成交活躍度上升。本周信用債周度換手率為2.55％，較上周上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。分券種看，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具成交量分別為201.45億元、147.46億元、2724.53億元、2561.44億元和799.01億元，公司債、中期票據(jù)和短期融資券成交量較上周有一定程度回升，企業(yè)債和定向工具成交量較上周有一定程度下降。

本周1年期、3年期和5年期中短票據(jù)收益率均下行。具體來(lái)看，本周AAA評(píng)級(jí)1年期、3年期和5年期中短票據(jù)分別收于2.53％、2.80％和3.19％，分別較上周下行10.13bp、9.57bp、5.45bp。

3、信用等級(jí)調(diào)整情況

本周有9家信用債發(fā)行人主體評(píng)級(jí)發(fā)生下調(diào)，無(wú)信用債發(fā)行人主體評(píng)級(jí)上調(diào)。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤；信用風(fēng)險(xiǎn)加?。恍袠I(yè)景氣度變化。